掌握四大要素,发掘后疫情时代的成长股投资契机

Frank Caruso联博集团美国成长型股票首席投资官

2021.03.16

美国成长股近期陷入卖压,让越来越多人开始思考这些企业的增长潜力是否足以继续支撑相对高的估值。事实上,投资者仍可从获利能力佳、且拥有可持续性商业模式的高质量成长型企业中,发掘出具有回报增长潜力的投资目标。

从去年3月22日的低点到去年底,罗素1000成长指数涨幅高达81.1%,但是上涨动能大多集中在疫情期间受惠数字化服务需求的科技企业。尽管如此,这样的动能到了今年似乎显得后继无力。成长股参考指数今年初到2月底下跌0.8%,且几支大型权值股甚至从近期股价高点修正了15%到20%不等。

回顾2020年, IPO规模创下新高,加上散户大举入市,整个股市充满着投机氛围,最终引发最近这一波的卖压。以经济市盈率的角度来看,目前具备高增长潜力的股票估值已接近2000年科技泡沫时期的高点。所谓经济市盈率,是以现金流评估企业的经济价值,因此比起盈余数字更能准确反应企业真正的投资估值(图一左)。同时间,获利能力欠佳的个股表现相对领先获利良好的企业(图一右)。事实上,早在疫情爆发之前,估值面与基本面脱钩的现象早已存在,只不过在疫情的催化下,脱钩的情况变得更加显著。

许多投资者质疑如此高昂的投资估值还能延续多久?尤其是倘若接下来利率持续攀升,其他产业的经营表现开始改善。此外,去年在疫情催化下表现名列前茅的企业,今年受到基期效应的影响,营收与盈余年增率将面临压力,届时可能无法实现市场对于这些企业增长的期待。因此,成长股的投资者现在该另择其它吗?联博认为,投资者接下来应该聚焦基本面仍然强劲、但是估值更具吸引力的成长型企业。然而,投资人该如何发掘这类型的企业呢?

持续而稳定的基本面才是成长的关键

眼前成长股昂贵的投资估值告诉我们一件事:即便是无法稳定创造获利的企业,股价依旧能够缔造亮眼的表现。回顾2020年,在所有美国成长型企业之中,前15家“超高速”成长企业创下平均250%的涨幅,但是当中有8家企业在过去12月的税前息前盈余呈现亏损,其余企业虽有获利,但相较公司的市值来说,获利显得微不足道。联博的研究显示,目前这些企业的价值平均约87%是反映未来的成长前景;换句话说,投资者布局的是企业未来的经营绩效,而不是当下实际发生的获利表现。

而这些企业中有不少家在近期的销售增长数字亮眼。根据瑞信HOLT的预测,那些“超高速”成长企业从现在起到2024年,每年平均营收增长率预估将突破20%。然而,这样的趋势在2024年之后可能会难以为继。事实上,在初期展现高速增长动能的企业之中,很少有人能够延续下去。根据瑞信HOLT的统计,在美国前1000大超高速成长企业之中(亦即处于高速成长初期阶段的企业),在未来5年内能够年化增长15%的企业少之又少。此外,销售数字的增长也并不等于持续而稳定的获利能力。

相较之下,大型企业反而较能够兼顾高获利能力与可持续的回报表现。许多大型企业的股价表现虽然落后其他同类型的飙升股,但是这些大型股的长期投资题材仍具吸引力,而且还具备稳健的资产与投入资本回报率、拥有充足的资金且有纪律地持续进行投资活动、可持续的增长模式、以及有远见且负责任的企业文化。

资产回报率:反映长期投资价值的指针

相较于盈余数字,获利能力更能反映真正的企业基本面。联博认为企业发布的盈余数字不见得总能反映企业表现的全貌,且这些数字是可以“被调整”的。因此,联博认为投入资本回报率(ROIC)与资产回报率(ROA)才能更精准反映企业的经济价值与可持续性,并有助于我们去比较各个企业的投资吸引力。

此外,在去年疫情达到高峰之际,许多企业暂停发布获利展望,进一步突显投入资本回报率与资产回报率两项指标的重要性。倘若利率开始攀升,连带推升资金成本与计算未来现金流量现值的折现率,这两项指标亦将显得尤其重要。经济活动改善的同时,通胀可能随之攀升并带来更多的风险。然而,投入资本回报率与资产回报率等指标不易受到其他市场杂音的影响,能让投资者以客观角度评估企业在后疫情时代的表现。

获利再投资:奠定可持续性增长的基础

企业有获利固然是件好事,但是重点在于如何运用额外的现金。对于投资者而言,企业股票回购与发放股利确实令人心动,但是真正成功的企业,必须懂得投资未来。联博认为,长期回报潜力的关键在于企业必须善用手中的资金进行策略性投资,才可望创造真正的股东价值。

随着经济活动开始复苏,企业是否将部分获利用于再投资,将决定未来可持续性发展的前景。举例来说,投资活动偏低的企业的利润率或许看起来较高,但是在高利润率的背后,却可能隐藏实际的缺点以及无力抵御潜在威胁的商业模式。尽管成长型企业在疫情期间表现不俗,但是光看营收增长数字可能会有误导之嫌。投资者应该思考这些快速增长的企业是否有规划足够的投资活动,以便在消费活动与企业营运回复正常的过程中,维持、甚至强化获利能力。

企业文化:态度,决定一切

投资者亦需思考环境、社会、和公司治理(ESG)议题对于企业获利与可持续性增长的影响。联博认为,企业文化扮演非常关键的角色。投资者可从企业文化了解经营团队对于多元、信赖、负责、与愿景的重视程度,而这些因素都是决定企业长期成就的关键。企业文化虽是无形资产的一种,但是却会对企业营运绩效带来显著的影响。举例来说,能够在疫情期间确保员工健康安全的企业,通常表示企业深知员工的健康安全与获利表现息息相关。

现在,随着越来越多的新冠疫苗问世,加上各项的经济刺激政策,未来经济复苏的前景将更加明确。我们相信,拥有良好商业模式的企业,在疫情过后定可望展现更加强劲的表现,且在经济复苏的过程中,将有更多成长型企业表现受惠。总结来说,秉持有纪律的选股流程,发掘基本面质量够强劲并足以支持投资估值的企业,将是在下一个经济复苏阶段掌握美国成长潜力的最佳途径。

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