新兴市场股市投资吸引力再现

Sammy Suzuki联博集团策略核心股票联席投资官

2021.02.04

Sammy Suzuki 联博集团策略核心股票联席投资官 / Laurent Saltiel 联博集团新兴市场成长型股票投资长 / Henry S. D'Auria 联博集团新兴市场价值型股票联席投资官

在充满挑战的环境中,新兴市场股市常被视为高风险资产,但是即便在疫情肆虐全球的2020年,新兴市场股市表现仍上扬。随着疫苗问世与其他有利条件浮现,新兴市场股市在2021年有了更多值得布局的理由,不过投资者应同时考虑潜在风险,进行策略性的配置。

新冠疫情爆发后,许多投资者对于新兴市场股市敬而远之;如今,新兴市场股市再度受到关注。经历去年3月的卖压后,新兴股市投资策略的净流入规模便逐步反弹,并在去年第四季由负转正。MSCI新兴市场指数去年上涨19.1%(以当地货币计价),表现领先发达国家(图1)。

尽管新兴市场股市表现复苏,但由于主要国家或地区持续笼罩在疫情的变数之下,许多投资者仍然对新兴市场股市抱持疑问。然而,在基本面、估值面、与经济面的支持下,过去两年新兴市场股市还是交出不错的成绩单。此外,现在全球逐步扩大施打疫苗,我们认为那些犹豫不决的投资者终将看到新兴市场股市的长期回报潜力。

告别三年阴霾,新兴市场股市来到转折点

在新冠疫情爆发前,新兴市场股市就已经乏人问津了许久。回顾2016年与2017年大部分的时间,新兴市场股市普遍上扬。随后,中美贸易摩擦加剧、科技之争、以及全球疫情蔓延,都对新兴市场带来重击,甚至可以说在2020年,没有一个新兴国家可以幸免。举例来说,根据联博经济学家的估算,去年印度GDP衰退近11%,成为全球表现最差的经济体之一。如今随着大环境与经济前景改善,预期这些利空在2021年可望逐渐褪去,取而代之的将是更健全的经济发展环境。事实上,联博预期2021年印度与中国的GDP将分别成长9%与8%,远高于过去10年的长期平均值。

联博认为,中国与南韩等新兴市场国家的经济回温的步伐可能会比发达国家更快,因为这些国家相对而言更有能力化解疫情带来的冲击。尽管印度与印度尼西亚等国家的经济表现持续承压,但是从经济前瞻指标来看,新兴市场国家的制造业采购经理人指数的跌幅显著较小,因此经济复苏的起跑点也相对领先发达国家(图2左)。

此外,拜登就职后,美国新推出的贸易政策应有助于化解中美之间的贸易僵局,届时全球贸易环境料可望改善,有助新兴市场股市的表现。目前主要亚洲国家已展现强劲的经济复苏动能,一旦中美两国关系有所好转,届时全球贸易环境可望更稳定,也更容易预测,这将进一步支持亚洲地区的贸易、科技发展、以及出口活动(图2右)。

走出疫情阴霾,新兴市场复苏迹象浮现

目前已有许多迹象显示新兴市场国家或地区应对经济与疫情危机的能力优于发达国家。举例来说,中国身为全球第二大经济体,在经济增长回温的同时,也快速颁布大规模的经济发展计划,扮演全球经济复苏领头羊的角色。目前,中国的制造业产出已回到疫情爆发前的水平,且中国将借由最新公布的十四五计划,降低对美国科技的依赖程度。联博认为,具备创新能力的中国科技企业,以及许多中国与台湾地区的非科技企业都将成为十四五计划下的受惠者。

台湾地区、泰国、南韩、与越南的新冠新增确诊案例都维持在相对较低的水平,并在数月前便已解除封城。此外,防疫有成的中国、台湾地区、与南韩,在MSCI基准指数的占比达60%,且恢复经济活动的速度也比邻近国家来得快。根据伦敦帝国学院最近发布的一份报告指出,新兴市场的人口结构较为年轻,因此染疫死亡的人口比例仅0.23%,低于发达国家的1.15%。

除此之外,新冠疫苗陆续问世,也可望进一步支持新兴市场的经济活动。目前,某间英国药厂的疫苗价格相对较为亲民,且该公司表示将以低收入国家作为主要的销售市场,因此未来该公司的疫苗在新兴市场的接种普及率将高于其他的疫苗。尽管这不代表新兴市场的经济已彻底摆脱阴霾,但是疫情造成的负面影响已显着降温。

经济活动、汇率、与整体表现持续改善

相对较低的负债比例,是新兴市场的经济基本面更显竞争力的原因之一。在疫情爆发前,美国与其他发达国家的债务就已高于许多新兴国家。然而,接下来美国将持续借由扩大财政支出渡过这场经济危机,因此相比于新兴市场,美国负债相对于GDP的比例料将进一步攀升。在此环境下,过去连年表现弱势的新兴市场货币可望获得支持,且现在美元兑换的汇率已开始走升(图三左)。历史经验显示,美元弱势往往有利于新兴市场企业表现,并可望进一步提升回报潜力(图三右)。

此外,长期低利环境亦有助于新兴市场重振回报潜力。以巴西与印度为例,前所未见的低利率环境应有助于房贷与汽车等主要产业的表现,但是低利率环境带来的经济刺激效果绝对不仅此而已。现在,新兴市场企业的财政预测目标已进一步上调(图四左),股市估值虽仍高于历史低点,但是相对于发达国家,新兴股市仍具备吸引力(图四右)。

即便是受到冲击的产业,其中仍不乏投资机会

当然,许多新兴市场的产业无法免于疫情的冲击,未来仍得靠时间慢慢复苏。然而,即便是受疫情影响的产业,投资者仍可在当中发掘高质量、估值具吸引力、且在后疫情时代的盈余增长潜力普遍受到低估的企业。

举例来说,随着消费者信心改善,旅游业、银行业、科技业、汽车制造业、与零售业当中特定的周期性股仍具备投资吸引力。我们认为,一旦疫苗开始加速施打,周期性企业的盈利可望展现强劲复苏动能。

然而,并非所有的企业都能从疫情危机中全身而退。在疫情爆发之前,许多企业就已无力创新与竞争,而这场疫情危机便成为压垮骆驼的最后一根稻草。因此,唯有主动式选股,才能精选出赢家并淘汰输家,发掘出2022年盈利增长潜力有机会超越2019年水平的企业。

蓄势待发的新兴市场潜力

防疫有成、经济活动改善、以及强劲的基本面,让投资者有机会以具吸引力的估值,布局高质量的新兴市场企业。然而,即便近来资金再度涌入,但是相较于过去几年,目前机构投资者与个人投资者在新兴市场股市的配置仍然相对较低。

当然,部分投资者对新兴市场抱持保留态度实属合理。回顾过去,新兴市场经常面临意料之外的挑战与波动,加上目前部分新兴市场企业的估值确实也偏贵。然而,我们仍可从中发掘有能力抵御不确定性的投资机会,并建构具有韧性的投资组合。现在,新兴市场股市有许多投资选择,提供给不同风险属性的投资者。随着疫情逐渐落幕以及经济持续复苏,未来投资者将可望重拾信心,重新检视具备强劲基本面与增长潜力的新兴市场企业。

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