美国大选结果会对股票投资者有何影响?

Richard Brink联博集团客户部市场策略师

2020.10.29

Richard Brink  联博集团客户部市场策略师 / Walt Czaicki  联博集团资深股票投资组合经理

随着美国大选临近,投资市场浮现一片紧张气氛。尽管过去政治对股市回报的影响不大,但此次选举可能不一样。有几股强劲势头历经过去几十年的酝酿,催生出今年选举中具争议性的政治议题。

美国大选日将至,牵动股市的政治新闻层出不穷。特朗普总统10月初确诊感染新冠,引发各界关心选举倒数阶段会如何演变。新一轮刺激方案在国会陷入僵局。此外,投资者愈来愈担心,11月选举若未能产生明确结果,可能引发长达数月的市场变量。更何况目前美国与欧洲的确诊人数攀升,而且美国正值经济衰退,急需果断决策才能走出颓势。

股市回报历来与政治无关

政治风险虽然常常占据新闻头版,但长期以来,美国总统的党派对股市回报几乎没有影响。观察过去55年的趋势,道琼斯工业指数年化回报率略高于9%,与白宫由哪一党派入主并无直接关系 (图1)。

2020年会有所不同吗?答案是,很有可能。联博认为,在疫情推波助澜的情况下,几股酝酿了40年的长期趋势更加明显,目前正大幅左右选举议题与股市前景。

经过40年酝酿的2020年选举议题

美国选举每天不断有新闻传出,但联博将今年的选举议题追溯到1981年前后。当时有4股重大趋势开始加速发展,交相作用下,形成现代金融史上最稳健的基本面态势。

年纪最大的婴儿潮人口 (生于二战后) 在1981年前后刚满35岁,他们的收入水平在那几年达到高峰,将收入与储蓄纷纷投入股市,投资金额创新高。利率与通胀率逐渐从十位数水平滑落。此外,越来越多的产业推动供应链全球化与生产自动化,带动生产力与企业获利增长(图2)。

在此背景下,美国股市连续近20年缔造出稳定回报。但问题也因此产生,尽管上述4个因素带来大幅投资回报,却也导致美国贫富差距拉大。

时间进入新的千禧年,之前20年的利多逐渐转为利空。短短10年内,市场便遭逢两次重大危机,先是2000年网络泡沫破灭,2008年至2009年又爆发全球金融海啸。婴儿潮人口此时步入退休阶段,从市场撤回投资资金。各国政府背负庞大债务。此外,随着薪资增长速度远低于企业获利 (图3左) 与经济,社会逐渐酝酿反对全球化的声浪,最终导致政治民粹主义的崛起。2000年到2009年期间,美国股市年化回报率平均为 ‒5.1%,股债60/40的投资组合亦表现平平。2009年后,即使股市已从全球金融危机中稳健复苏达10年,但贫富差距仍持续扩大 (图3右)。

选后情况难以预测

上述趋势并非由历任总统或政治人物所主导造成,却对2020年选举后的政治议题有深远影响,更何况两党目前存在较大分歧,争议点包括移民、种族不平等、疫情等等。

选后情况难以预测。联博的经济分析师已勾勒出选后的几个情况,其中假设众议院仍由民主党所掌控,主要变化在于财政刺激。若由共和党拿下白宫与参议院 (红潮),则预计政府将持续采取扩张性财政政策。但倘若由民主党赢得总统与参议院选举 (蓝潮),则企业税可能上调,短期可能冲击金融市场,但财政政策仍可能维持宽松。如果发生其他情况,例如共和党总统与民主党参议院,亦或是民主党总统与共和党参议院,则联博预计美国政坛将出现不同版本的僵局。

别让政治决定投资策略

然而,联博认为不应该根据潜在选举结果来拟定投资策略,原因有三。首先,预测政治结果向来难上加难。其次,即使预测正确,市场走势也未必符合预期。许多市场专家在2016年认为,如果特朗普当选总统,市场将开始走低,但结果股市持续攀升。

第三,许多事情经过政治的洗礼,结果往往截然不同。目前台面上的重大政策与法规决议固然可能影响股市 (尤其是科技、医药与能源等类股),但政治角力会如何发展,尚且难有定论。

既然如此,投资者该怎么办?在此环境下,建议投资者考虑能够降低下行风险的投资组合,即使无法完全参与市场攀升时的涨幅,但长期却能缔造更为理想的投资回报。

有鉴于此,投资策略必须跳脱政治考虑。投资团队认为,投资者不宜根据目前的政治议题投资,而应聚焦于造成这些议题的长期趋势。联博的研究显示,无论选举结果如何,未来几年的股市回报将比过去更为缓和,因为上述的债务、人口结构、地缘政治或民粹主义等各个趋势将持续发酵,同时又伴有疫情的冲击。

时局不明之际,看好优质股

在疫情持续肆虐全球的背景下,联博认为优质股与主题式投资组合极有机会缔造长期稳定回报。但个股选择尤其重要。举例而言,长期获利能力佳的企业可望能够克服经济衰退的挑战。企业如果具有强劲的资产负债表,更有机会度过疫情,在疫情后蓬勃发展。此外,企业的自由现金流率如果位于高位,则更有弹性能够加强竞争力。

无论是任何政治情况,许多特定主题的趋势预计持续下去。以医疗保健为例,即使药厂在药价议题上面临政治压力,但市场对电子化医疗数据与DNA测序的需求预计增长。无论新政府是否支持对抗气候变化,民众对可持续交通运输与清洁能源的需求预计持续增加。

投资者若能根据这些要素拟定投资策略,将可站稳阵脚,度过政治动荡时期。联博认为这点极为重要,因为观察长期趋势来看,以政治变动为考量的投资策略往往回报相对较低 (图4)。投资者固然不应该忽视政治风险,但应该视之为评估个股风险的一个环节,而非投资组合或配置策略的主轴。

综上所述,尽管美国大选结果可能影响股市,但联博认为不应让大选主导了股票投资计划。投资策略若能研究个股基本面,进行相关配置,可望在选举结果定论后为投资者带来稳健的长期回报。

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