经济周期末期的高收益投资指南

Gershon M. Distenfeld 联博固定收益联席主管兼信用债券投资总监

2019.11.13

Gershon M. Distenfeld    联博固定收益联席主管兼信用债券投资总监  / Noelle Chiang    联博固定收益资深投资策略分析师

经济周期越接近尾声,投资者的心情亦越发紧张。然而,联博认为在降低投资组合风险的同时,仍有机会兼顾收益水平,而且方法并不难。
事实上,每当信用周期接近尾声的时候,投资者经常会做出两种极端的决策:
有些人看到经济增长趋缓、利率下降,便转进CCC级的公司债、特别股或是其他高风险但低质量的资产,以期追求更高收益。这些人也常集中投资单一券种,忽略分散配置的重要性。
其他人则会选择趋避增长型的信用资产,接受较低的收益水平以获得更好的下行保护。
联博认为这两种作法都难以实现投资者的目标。首先,第一种作法让投资者过度暴露在风险之下,同时潜在报酬亦不足以弥补承担的投资风险;第二种作法则会限制潜在的收益来源,且降低风险的效果可能不如预期。
但是,有没有其他的做法呢?事实上,运用全球化的高收益投资策略,在各个固定收益资产当中寻找投资机会或是不错的选择。如此一来,投资者便能透过多元分散的投资组合,提高潜在的收益水平并降低下行风险。而采用多元分散的主要原因之一,便是高收益债券、股票、与银行贷款等风险性资产的特性大不相同。

 

并非所有风险性资产表现都能等同相视

换言之,有些风险性资产的风险较高,其他则风险性较低。举例来说,高收益债券是所有高收益投资策略中不可或缺的基石。比起其他类型的债券,长期而言高收益债券的回报表现与股票较为相近,但是其波动性大约只有股票的一半。
如同下图所示,过去10年全球高收益债券的回报率与MSCI世界指数相差无几,且回报率明显优于股债60/40配置的投资组合。然而,高收益债券拥有较佳的下行保护特性,且波动性比两者都要低,因此成就更好的风险回报比率。

图一:风险性资产的“风险”有高有低

换个角度来看,担心风险过高而不敢在周期尾声布局高收益债的投资者,应该会更害怕持有股票。当然,我们并非要投资者避开任意一种风险性资产,但一个多元分散的投资配置应该要涵盖股票与高收益债券。
然而,将部分的股票投资风险转入高收益债券是有助于投资人降低投资组合的风险,潜在的报酬只会受到小幅的影响。联博认为,投资者可关注期限较短的高收益债券,借此进一步降低波动性。举例来说,当前美国国债收益率曲线与信用资产收益率曲线趋于平滑,这种情境下,短周期高收益债券通常表现较为突出。
对投资者而言,最忌讳的便是在经济前景黯淡与波动性攀升的环境下,彻底脱手高收益债券与股票投资,并大幅布局投资级公司债与优质政府债券。在目前的低利率环境下,这只会让实现收益目标变得更加艰难。
我们建议投资者将眼光放远,尽管市场波动起伏,但是只要能够橫跨市场周期并长期持续投资,高收益债券便可望缔造不俗的表现。一般而言,进场投资高收益债券时的收益率,往往隐含未来5年的年化回报率。目前,全球高收益债券市场的最低收益率将近6.2%,明显优于10年期美国国库券的1.75%,以及负利率的日本与德国囯债。

 

全球布局

当然,不管是投资哪一类资产,主动筛选标的都至关重要,高收益债券也不例外。此外,全球化布局也可助投资者一臂之力。
举例来说,部分欧元高收益债券具备投资吸引力,且整体信用评级优于美国高收益债券。这对于以美元作为资金的投资者而言尤具吸引力,如下图二所示,这是因为投资者可将欧元投资避险转回利率较高的美元,进而提升整体投资回报。
此外,联博认为欧洲金融机构次顺位债券的回报率足以弥补投资者所承担投资风险,因此具备投资吸引力。而银行产业拥有稳健的基本面,亦有助于此类债券的表现。

图二:对美元投资者而言,欧洲高收益债券具备投资吸引力

 

抛开恐惧,多元分散助您一臂之力

要打造长跑型的高收益投资策略,下一步便是将其他增长型资产纳入投资组合。如同图三所示,许多资产的回报率与质量比高收益债券更具吸引力。

图三:除了高收益债,其他信用债券也值得关注

许多信用债券的回报率及评级均优于美国高收益债券

相较于其他的信用资产,美国住宅与商用不动产抵押贷款债券的韧性更强,也更有能力抵御贸易战与其他地缘政治风险。首先,美国稳健的房地产市场有助支撑住宅房贷抵押债券的表现。其次,投资者对美国购物中心的前景过度悲观,导致近来商用不动产抵押贷款债券的价格降低。然而,两者的回报率都远优于相同信用评级的公司债。
新兴市场债券的投资评价同样具有吸引力,而且回报率显著高于成熟国家债券。此外,大多数新兴市场拥有稳健的经济基本面并处于低通胀环境,因此为央行带来降息的空间。
短期内,我们将持续身处在低利率、高波动的环境,也让许多投资者感到忧心忡忡。然而,在充满变数的经济周期后期,投资单一的固定收益资产或是彻底趋避高收益资产反而会埋下更多隐忧。因此,联博认为,唯有多元布局的全球高收益投资策略,有机会在缔造良好的回报地同时管理下行风险。

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