下半年债市展望:在多空纷陈之下寻找投资方向

Douglas J. Peebles 联博固定收益投资总监

2019.08.16

金融市场今年上半年表现不俗,但联博认为,接下来能否持续缔造佳绩,需视货币宽松政策是否依旧能够带动经济增长。

回顾年初,市场气氛相对紧绷,美联储自2015年起已九度升息,且有意进一步收紧货币政策。加之,欧洲央行退出量化宽松政策,也被许多人视为是升息的序曲。

然而,全球经济前景随着国际间贸易冲突升温而转淡,通胀预期降低导致国债收益率下跌。美国与日本国债收益率曲线局部出现倒挂,德国囯债收益率曲线亦走平,处于历史低点。有鉴于此,各国央行立场转趋鸽派——美联储与欧洲央行先后暗示降息计划,欧洲央行可能重启购债方案。

尽管国债收益率反映了经济大幅放缓的疑虑,但风险性资产的表现显示全球经济增长动能减缓只是暂时的。美国与欧洲的信用利差收窄,新兴市场债券大涨,标准普尔500指数亦创下历史新高。

由于政府囯债与风险性资产透露的迹象大相径庭,联博建议,投资者在2019下半年必须密切同步关注几个市场讯号。

各国央行出手救市?

要判断风险性资产的讯号是正确的,需要证明主要经济体的宽松货币政策仍足以重振全球经济增长,或至少避免经济衰退。这对于信用周期已走到后段的美国而言,尤其重要。

联博对此抱持审慎乐观的态度,我们认为全球经济只是逐渐放缓至长期趋势,且可望避免陷入衰退。倘若美联储未来6到9个月共降息75到100个基点,将可望稳定美国经济增长,并刺激收益率曲线微幅上扬。联博认为,货币与财政刺激政策对刺激中国经济上升也有助益。这是风险性资产的一大利多,且可望小幅推升国债收益率。

欧洲态势略有不同,受到经济相对开放、政策弹性有限的影响,欧洲各国更易受全球贸易周期下行的冲击。倘若欧洲央行降息且购买资产,有助于避免经济陷入衰退并防止债券收益率攀升,尽管联博对这是否能大幅提振持通胀持怀疑态度。如果欧洲央行新任总裁拉加德能够说服各国政府采取财政刺激方案,联博将调升对欧洲经济前景预测。

尽管如此,货币政策的风险在于其效果会递减。回顾历史趋势,升息对处于或接近充分就业的健康经济体而言是有抵御通胀的效果。一旦经济体增长力道减弱,降息可以刺激信贷,有助于提振企业活动并重新推动经济增长。

时至今日,失业率与通胀率的关联性薄弱,美国经济即是一例,过去10年处于低利率环境导致全球信贷大幅增加,这对新一轮降息能产生多少激励作用,将是一大问号。

其他风险

除了各大央行政策之外,联博正在关注的风险大多属于地缘政治风险,其中一大焦点是中美贸易争端对企业与贸易导向经济体的冲击。目前中美贸易争端情况仍不稳定,而且其他地区亦可能爆发贸易争端,例如美国与欧盟。

倘若国际贸易紧张显现出缓和局势,有助支撑资产表现与全球经济增长。但如果冲突恶化,则可能冲击全球经济,而德国乃至于欧元区的经济亦难逃打击。倘若如此,美联储将进一步面临积极降息的压力,以免全球经济放缓连带影响美国经济。

英国脱欧也值得投资者关注。新任首相约翰逊公开表示,倘若英国与欧盟在10月31日前未能达成贸易或政治协议,不惜“无协议脱欧”。联博认为這将严重冲击英国经济,对金融市场是一大利空。

另一个风险是流动性不足。由于全球利率目前处于极低档,投资者为了追求收益率,有时转进风险更高的资产,但如果要快速卖出,很难不蒙受损失。一般来说,如果一个投资组合保证每个交易日都能买卖资产,却投资于流动性相对不足的资产,投资者就应该谨慎看待。

当前市场的因应之道

在前景不明朗之下,预测下半年市场态势将更加不稳定,但不代表债券投资者应退出市场。有鉴于利率目前处于极低档,建议布局于经济增长连动性高且具有回报潜力的资产。但全球经济增长面临下滑风险,故亦应避免为了追求收益率,而忽视信贷与流动性风险。

联博认为,高收益债仍有助于降低风险,尤其比股票配置更佳,因为高收益债的回报类似股票,但波动性较低且跌幅较小。此外,高收益债的收益率往往是未来回报的可靠指标。

尽管如此,随着目前市场估值已高,加上市况弥漫不确定性,投资高收益债首要重任为慎选标的。联博建议投资者采取多元信用配置,布局全球高收益债的同时,也布局证券化资产,包括部分商业住房抵押贷款债券与新兴市场债券,这样的多元分散配置产生的回报可望优于单一资产。

投资者若想进一步降低回报波动性,建议采取灵活管理的杠铃策略,兼顾追求回报的信用资产与风险较低的政府囯债,借此有效缔造收益与限制下行风险

布局信用债有助于提升潜在回报,而政府囯债能够维持投资组合的流动性,并能建立利率风险敞口,在市场避险时期发挥缓冲效果。跟随估值与市况的变动而迅速调整布局的能力,使投资者能更从容因应市场波动,且往往能控制跌幅在合理范围,这点在信用周期后段尤其重要。

主动管理并慎选标的

毫无疑问,未来市场弥漫不确定性,投资者面临经济、政治等等多项风险。联博认为,考量目前的市场与全球经济态势,维持主动管理并慎选收益型资产,才是最佳的因应之道。

除特别说明,本文资料均来自联博。

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