美联储转趋鸽派,美股能否续扬?

James T. Tierney, Jr.联博聚焦美国成长型股票投资总监

2019.07.19

与全球多数央行一样,美联储政策转向鸽派,美国股市在6月份也随之回温。经过这波涨势后,美股第2季底创下历史新高,然而,美股未来持续上升的动能还有多少?

回顾过去7个月来,美联储的政策立场出现大幅转变,由去年12月时的鹰派取态至今年2月趋于中性,到如今6月再转为宽松。美国及全球的总体经济环境逐渐浮现趋缓迹象,也加速了美联储调整政策的过程。

美联储政策转向对美股的两大影响


从股市投资者的角度来看,现在的市场反映两个现象:一为利率下调,一为市场对于美联储在必要时会出手刺激美国经济的预期。美国10年期囯债收益率已降至2%左右,对股市估值带来心理层面与实质层面的影响。

心理层面的影响来自于折现率。因为企业未来现金流以较低利率折现,使得现值更高。而实质影响则是由于美国囯债未来10年的收益率仅有2%,这让股市潜在回报更具吸引力。这两股力道都是推升股价上涨的动能,尤其是对重视未来现金流的成长股而言,6月的美股的反弹表现正是一例。

倘若经济进一步趋缓,又会有什么影响?


事实上,美联储的立场较过去更具争议性,基于以下三大理由。首先,目前经济趋缓主要是由政治决策所导致。其次,美国经济仍旧相对强劲,过去两年的平均国内生产总值(GDP)增长率达3%,而失业率低于4%,为几十年来新低,同时,薪资增长率也超过3%。第三,美联储此刻实行宽松政策,若日后面临经济衰退时,是否还有足以因应的措施?

因此,我们需要探讨两个问题。第一,降息是否能激励经济?第二,若2020年以后经济更需要刺激措施,该怎么办?第一个问题没有明确答案。降息的目标在于鼓励企业借贷,进而扩大再投资。然而,如果资本支出计划在利率2.5%时无法实行,即使利率降到2.0%,恐怕帮助也不大,因此预期降息对刺激经济的帮助有限。至于第二个问题,未来倘若经济显著衰退,在政策空间有限的状况下,美联储也只能采取非常规的因应措施。正因为如此,美联储之前才要将利率调升至长期水准。

股市环境更具吸引力


无论这些问题的答案为何,美联储由鹰转鸽对投资者仍具有正面意义。尤其是在全球多数主要央行逐渐放松货币政策的环境下,联博认为股市愈来愈具有吸引力。

即便历经年初以来这波涨势,美国股市目前估值仅为未来12个月每股收益预测的17倍左右,而标准普尔500指数的股利率达2%。因此,联博认为,股市的吸引力相对而言更胜债市。

然而,企业获利是现阶段最大的隐忧。企业获利增长预期虽然逐渐下滑,但尚未由正转负。考量当前总体经济风险,企业获利并不至于出现2008年大跌40%的情况。整体而言,联博认为股市潜在回报可期,但由于企业获利增长空间不若以往,故慎选个股乃是首要之务。

优质成长股具有优势


有鉴于市场波动加剧,联博认为目前更需聚焦增长前景有支撑的企业。这些企业有几个特色:产业板块具吸引力、企业销售量增长强劲,且稳定或不断扩大的营运可持续竞争优势。当然,获利能力(投入资本回报率)强劲、现金流充沛、以及资产负债表健全也是相当重要的。

尽管如此,贸易风险与政治隐忧仍无法完全避免。联博认为,持股较少的股票投资组合可望避开特定风险,并投资于不易受到冲击的行业。但有鉴于过去一年市场诸多杂音,要完全避开风险的可能性极低,因此更需借重优秀的投资管理团队,才有机会成功因应当前环境。

综上所述,尽管股市年初以来已有强劲表现,联博认为其仍是具投资吸引力的资产类别,尤其是当下各国央行的宽松立场更为一大利好。随着经济增长脚步放慢,投资组合若能慎选优质成长股,可望在总体经济前景转淡之际,创造投资优势。

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