投资医疗保健企业:稳健经营比新药研发更重要

Vinay Thapar联博国际医疗暨美国成长股票投资组合经理

2019.04.01

在去年股市的卖压之中,医疗保健行业可谓发挥了止血的功效。然而,对于聚焦企业发展潜力而非预测研发结果的投资者而言,医疗保健行业的优势并不仅只有提供下行保护而已。

MSCI世界指数去年下跌8.7%,但是医疗保健行业却逆势上涨4.8%。事实上,医疗保健行业一直被视为防御型类股,真正的投资吸引力反而被低估。目前,制药、医疗器材生产商与医疗服务供货商等行业股正受惠于多项大趋势,能够掌握行业发展关键因素的投资者,将可望化趋势为投资报酬。

三大趋势

创新、定价机制与政策三大趋势正在改写当前的医疗保健行业。然而,这些趋势经常相互冲突,让医药产品或企业的投资前景变得更加复杂。人们是否愿意为了革命性的疗法,自费付出更高的医疗费用?政府是否愿意大力补贴创新的诊疗科技?目前的价格能否长久维持下去? 各国面临的问题不尽相同,毕竟政策面、经济面、消费习惯与文化都不一样。

尽管面对这些挑战,投资者还是能藉由各种方式获得充分信息并做出判断,挖掘出拥有较佳获利能力并可望创造稳健报酬的企业。首要之务就是不要妄加揣测药物试验的结果。即便是顶尖的科学家也无法准确预测药物测试的结果,投资者又何需赌一把?相反地,投资者要评估的是创新、定价与政策等因素,对于企业获利与增长率会带来何种影响。

医药创新

过去几十年来,科学创新一直是医药行业进步的基石。然而,医药行业本身的科技革命才刚起步,只透过观察尖端设备或生物科技研究来掌握医疗保健行业的创新趋势是不够的。举例来说,虽然目前大数据在医疗保健行业的研发应用相对有限,但是未来大数据或许会成为改善药物试验成效的必备工具。

新科技发展将对整体医疗领域都将带来转变,例如:机器人正在改变手术流程、阿兹海默症与心血管疾病的疗法将有助于对抗人口老化对国民健康与经济带来的压力。未来,所有的疑难杂症,小至常见的感冒、大到癌症,將可望逐步解决。

定价是双刃剑

然而,即便是划时代的创新也不一定能够产生经济效益。因此,投资者需要了解新产品或服务的定价方式,方能评估企业的获利潜力。

科技行业的创新有助于改善效能并大幅降低价格,但在医疗保健行业中,创新与定价之间的关系非常微妙。举例来说,1960年代美国太空总署将阿波罗航天飞机送上太空,当时用的是IBM生产的超大型计算机,每一台主机要价数百万美元,但是内存与运算能力却不及一部 iPhone。然而,医疗保健行业的情况刚好相反,创新经常使得药价上涨(下图左)。20年前,癌症病患每個月得花200美元接受化疗,但是化疗效果有限。如今,部分化疗不仅能治愈癌症且副作用低,但是费用却高达10万美元。

因此,投资者必须思考药品的定价是否合理。举例来说,迈兰药厂生产的过敏注射剂EpiPen极为畅销,能够避免产生极端过敏反应造成病患死亡。2007年5月,迈兰药厂买下默克药厂的学名药事业(包括EpiPen),至今EpiPen的价格已暴涨超过6倍以上(上图右)。但是,这样的天价能够维持多久?高价位产品或许能够为企业带来亮丽的盈余与获利数字,但是在市场机制或是政策介入的影响下,药价可能会被迫调降,届时反而会成为药厂的致命伤。

政策的影响

对于医疗保健行业而言,政策经常是决定企业成败的关键之一。各国的人均医疗费用支出大不相同,而且价格与医疗质量不一定成正比。举例来说,美国的医疗费用支出可谓是世界之冠,但是医疗质量的排名却低于英国与德国,而英、德两国的医疗费用却比美国低得许多(下图)。

由于医疗保健的政策会决定医疗费用与健保给付的项目,因此要说「政策定生死」其实一点也不为过。环顾全世界,各国的医疗体系正面临费用上升的压力,而这股压力最后都落在消费者身上。此外,新兴国家对于医疗保健服务的需求与日俱增,且在提升医疗服务质量的过程中,费用也将随之攀升。这些趋势都将影响各种疗法、医药技术与服务的定价。

企业基本面

只要将这三大趋势纳入考虑,便可评估一家企业的质量好坏。联博认为,具有创新能力的医疗保健企业只要具备以下的特性,即便面对定价的压力或是政策变化的影响,依然能够缔造长期的成功表现:1)资本回报率高或是持续改善;2)挹注大量的研发资源;3)健全的资产负债表;4)具有持续的竞争优势。

投资者必须谨慎看待那些为了盈余增长而牺牲获利的企业。此外,一再进行并购的企业亦得列入观察,特别是那些负债累累或是营收集中在特定几项产品的企业。此外,依赖单一药品试验成败的企业,更需要特别担心。

然而,根据联博的选股标准,哪一类型的企业才具备投资吸引力呢?Intuitive Surgical就是最好的例子。Intuitive Surgical是首屈一指的医疗用机器人制造商,科技实力备受肯定且进入门坎高。现在,外科手术机器人的应用日益普及,光是在2018年全球便有100万件的手术采用机器人,年增率为18%。Intuitive Surgical拥有强劲的资本回报率,且财务实力足以支持企业扩张并进军新的医疗领域,如:自然腔道微创手术,这可降低手术风险且不会留下伤疤。

相较之下,联博认为药品分销商与医疗院所经常是问题丛生的投资标的。许多药品分销商的定价模式都不可持续,因为药品的定价是依据整批货柜的价值而定,但是其他行业的分销商多半以商品的尺寸、重量与运送距离而定。此外,医疗院所也开始面临获利压力,因为新科技的突破为病患提供不同新疗法的选择,而非一定要去医院就诊。

成功投资医疗保健行业的关键不在于对于医学技术了解多少,而是要运用有纪律的投资流程,考虑各种可能影响医疗保健行业的因素,如此一来才能掌握强劲的回报潜力,为投资组合挹注长期的回报表現。

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