投资新观念:涨势/跌势参与幅度 联博低波幅股票投资策略

Kent Hargis联博策略核心股票联席投资总监

2019.02.28

投资者常说:“我只想要跟着股市上涨,但不想要跟着股市下跌。”现在,就让我们来谈谈最近蔚为潮流的投资新观念——涨势/跌势参与幅度,并进一步说明为何保护下行风险将有助于缔造长期领先表现。

在市场利率逐渐回升之际,现阶段传统安全性资产的回报不再稳定,许多投资者发现自己必须增加配置风险较高资产的比重——包括增持上涨潜力较高的股票,才能实现长期投资目标。

然而,对于许多投资者而言,持有风险较高的资产无疑是一大挑战;无论对象是退休族、正在储蓄退休金的上班族、出现资金缺口的退休金计划、亦或是面临资本结构规范日益严苛及资产负债配置面临挑战的保险公司。这些投资者越来越承担不起投资损失的风险,更难以忍受市场的大幅震荡。这些投资者都有长期资金的需求,而且不希望每天投资得胆颤心惊。

善用数据 缔造长期优异表现

尽管“涨势/跌势参与幅度”是个刚出现不久的投资名词,但这个观念却可为投资者解决上述难题,可以解释为什么较平稳的走势可为投资组合创造更优异的长期投资绩效;同时,与直觉相反,波动性较低的投资组合长期投资表现也较容易领先大盘。其实,相同的道理也可以解释为何合适的“涨势/跌势参与幅度”可以创造长期表现优异的投资组合。

设法避免投资损失(积极防守策略)虽然看似无趣,但其实对于创造长期财富至关重要。简单来说,当市场走跌时,投资损失的幅度越小,等到未来当市场反弹时,投资组合所需要补涨的幅度也就越小;且一旦后续市场持续上扬,投资组合超越前波高点、进而累积复利回报也更加容易。

同样的情形也可以用“涨势/跌势参与幅度”的观念加以说明。表面上,“涨势/跌势参与幅度得以创造优异回报”的原理似乎跟“少输为赢”一样违反常理。假设一全球股票投资组合的涨势/跌势参与幅度分别为90%70%——意即投资组合能够捕捉大盘涨幅的90%,但却只有参与大盘跌幅的70%,试问这样的投资组合的长期回报表现如何?

一般人可能会认为这样的投资组合一定会表现落后。然而,如同下图清楚显示,这种回报特性更加平稳的投资组合资产一路增值至1.3万美元左右(1975年一开始的100美元),涨幅几乎是同时期MSCI世界指数的2.5倍以上,但波动性却比参考指标要低上许多。

须留意什么?

我们认为90%/70%的涨势/跌势参与幅度,几乎可以说是较趋近于理想的投资策略:拥有下行风险保护,同时又能缔造领先大盘的长期表现。

然而,天下没有白吃的午餐。要完全发挥“涨势/跌势参与幅度”的投资优势,投资者必须接受一件事实:投资策略的表现有时可能偏离大盘。以涨势/跌势参与幅度为90%/70%的全球股票投资组合为例,在上述时期的年度化追踪误差为3.1%。当市场崩盘、投资组合表现领先大盘的时候,投资者通常不会在意追踪误差的高低;但是,当市场大涨、投资组合却表现落后,此时真正的考验才要开始。故此,投资者切勿短视近利,而是要放眼长远的投资成果。

此外,要将90%/70%涨势/跌势参与幅度策略发挥得淋漓尽致并不容易,需要高度投资的专业。这也是为什么我们认为,动态地聚焦于拥有高质量营运模式、基本面佳、波动度低的企业(意即高水平、稳定的现金流量与健全的资产负债表),同时审慎评估投资估值水平,才是成功建构理想涨势/跌势参与幅度投资组合的关键。事实上,这也是联博低波幅股票投资策略所秉持之核心投资哲学。

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